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记者 濮振宇
5月18日，广东金晟新能源股份有限公司(下称“金晟新能源”)在港交所递交招股书，拟在香港IPO上市。这是其继2024年12月、2025年9月先后两次递表失效后的再一次申请。
金晟新能源成立于2010年，根据弗若斯特沙利文报告，2025年按再生利用销售收入计，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。
金晟新能源的港股IPO目标很明确：募资用于江西赣州新基地建设、向上游拓展原材料资源，以及继续烧钱搞研发。
强周期的材料回收生意
金晟新能源，由广东肇庆的“李氏兄弟”创办。招股书披露，公司前身“肇庆市金晟金属实业有限公司”由李森、李鑫、李尧、李炎、李汪五人于2010年12月共同创立，五人至今仍牢牢把控着这家公司。李氏兄弟从金矿开采起家，到有色金属再生利用，再到2014年设立江西睿达、正式切入锂电池回收赛道，他们用十余年时间完成了从传统矿主到“城市矿山主”的身份转换。
从2021年7月到2025年5月，金晟新能源完成了五轮融资，累计募集超15亿元，投资者涉及多家汽车产业链公司，包括博世、广汽等。
金晟新能源的核心业务，是将退役锂电池中的锂、镍、钴等金属提取出来，再制成碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等电池原材料。这本是一门“变废为宝”的好生意，但2023年至2024年，中国内地碳酸锂市场遭遇了前所未有的价格雪崩，平均价格从每吨23万元骤降至8.1万元，继而再探至6.8万元的低谷。
“价格倒挂”在过去两三年给金晟新能源带来了沉重打击。具体来看，金晟新能源以较高的市场价格采购黑粉（富含贵金属的粉末状物质）、退役电池等原材料，等加工成产品卖出时，市场价格已经跌了一大截。这直接导致金晟新能源在2023年和2024年，产生了1.58亿元和0.88亿元的毛亏损。
转折发生在2025年。这一年，金晟新能源实现了决定性扭亏，取得毛利1.55亿元，毛利率达到7.1%。
招股书揭示了帮助金晟新能源扭亏的三大因素：第一，钴价暴涨：刚果（金）的出口禁令让硫酸钴平均市场价格由2024年的2.69万元/吨回升至2025年的4.97万元/吨，金晟新能源的钴产品直接由毛亏转为毛利7108万元；第二，内部挖潜：通过技术升级，锂、镍、钴三大产品的单位生产成本在2025年分别下降了20.1%、18.6%和20.6%；第三，管理库存：金晟新能源将存货周转天数从2023年的66天减至2025年的36天，存货减值亏损也从1.09亿元降至438万元。
不满足于只做“冶炼厂”
金晟新能源的野心，不止于做一家“冶炼厂”。招股书反复强调金晟新能源“全元素”“全组分”“全体系”的一体化生态。其不仅要回收正极材料（锂、镍、钴、锰），还要回收负极材料（石墨）；不仅能处理退役电池包，还能直接拆解破碎，自产黑粉。
这背后是对一个确定性趋势的押注：锂电池退役潮。根据弗若斯特沙利文的预测，中国内地的退役动力电池数量将从2025年的34.93万吨，狂飙至2031年的477.59万吨，复合年增长率高达54.6%。谁能在潮水来临之前布好产能、锁住上游货源，谁就能在未来占据主动。
目前，金晟新能源已坐拥广东肇庆、江西宜春和赣州三大生产基地，具备年处理10万吨退役三元电池和4万吨退役磷酸铁锂电池的能力，并计划在2026年将三元电池年处理能力提升至28万吨。
产能只是入场券，真正的难题在于能否拿到足够多、足够便宜的“原料”，即退役电池。
对于退役电池供给问题，金晟新能源正在“两条腿”走路。一方面，继续向黑粉供应商采购；另一方面，直接与东风汽车、国轩高科、力神电池等主机厂和电池厂建立战略合作，试图从源头锁定退役电池包。
招股书透露，金晟新能源计划使用IPO募资的一部分，在未来三年内于中国内地设置约200个电池回收服务网点。
“大型汽车厂和电池厂对合作伙伴的筛选十分严格，明显青睐于拥有更大产能、多元化电池再生利用能力的头部企业。”金晟新能源在招股书中称，其希望将自己打造成主机厂回收体系中的“首选”。
上市之路上仍有多处“失血点”
尽管2025年实现毛利转正，但金晟新能源仍产生了1.66亿元的净亏损。行政开支、研发开支和财务成本三项合计高达3.27亿元，几乎吞掉了全部毛利。这揭示了一个事实：在强周期的资源回收行业，仅有技术是不够的，还需要足够的“缓冲垫”来抵御波动。
招股书显示，金晟新能源正在构建多种“缓冲”机制。最核心的是价格锁定安排，金晟新能源通过与期货商、贸易商签订“背对背”合同，在采购原材料的同时锁定销售价格，从而熨平生产周期内的价格波动风险。2025年，这类业务的收入占比已高达59.5%。此外，金晟新能源还计划在2026年进军下游，生产电积镍和电积钴。这两种产品的价格和毛利率都远高于目前的硫酸镍、硫酸钴，有助于提升盈利韧性。
另一条出路是出海。尽管金晟新能源目前的全部收入来自中国内地，但其招股书已将“推进全球化布局”列为五大发展战略之一，明确提出要“拓展海外退役锂电池包再生利用”。
综合来看，金晟新能源的上市之路还存在多方面的挑战。截至2025年底，金晟新能源的流动负债净额高达10.38亿元，资产负债率达71.7%最大配资平台，主要依靠短期银行借款维持运营。同时，客户集中度风险也在上升，前五大客户贡献的收入占比从2023年的41.3%攀升至2025年的56.1%，其中最大客户一家的占比达到了37.6%。
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